隨著美國本輪的經濟增長周期持續超過100個月，投資者對于市場風險的擔憂日益上升。美國三大股指依然維持在歷史高點附近，且可能再創新高，但其上升動力已明顯弱于2017年。值得注意的是，始于阿根廷和土耳其的匯率危機，新興市場的脆弱性成為近期市場關注的重要話題，預示新興市場資產將面臨新一輪的拋售。對于美國及全球經濟在未來12個月的增長仍保持樂觀，但也注意到來自多方面的風險因素逐漸顯現。投資者在保持風險資產配置的同時，需根據自身風險偏好和市場變化調整投資組合，為可能到來的增長放緩和市場調整做好準備。
美國經濟增長有望持續 風險因素逐漸顯現
對于全球投資者而言，美國經濟周期無疑是當前關注的重中之重。從2009年6月次貸危機后的谷底算起，本輪美國經濟的擴張周期已經持續了110個月。隨著增長的不斷持續，投資者對于周期結束的擔憂也日益上升。但是，從圖1可以看出，美國的宏觀經濟在二戰結束以來呈現出明顯的熊短牛長特征，超過100個月的持續增長并非孤例。
從經濟基本面而言，近幾個月公布的GDP、PMI和就業數據均顯示出美國的經濟活動保持活躍。同時，輕型車銷量、消費者信心、住宅開工等數據也顯示出在經濟周期后半段時期的穩定增長特征。尤為值得關注的是，美國家庭部門的債務水平仍保持在較低水平，為消費的增長提供了較大空間，并且在短期內很難出現類似2001年和2008年的家庭部門債務問題。
美國經濟周期呈現熊短牛長的特點
數據來源：美國經濟分析局（BEA），國民經濟研究局（MBER），摩根資產管理。
*110個月為本輪經濟擴張從2009年7月開始持續至2018年8月的時間。經濟擴張和衰退的數據由國民經濟研究局網站（www.nber.org/cycles/）獲得。
《環球市場總攬—美國版（Guide to the Markets – U.S.）》，反映截至2018年8月20日的數據。
基于強勁的經濟數據，對未來12個月內美國的經濟增長保持信心。但是，來自三方面的壓力可能在2019年下半年開始顯現，對經濟增速產生影響。首先，稅改刺激效果的消退。從增長率角度來看，稅改對家庭和企業收入的提振效果是一次性而非持續性的。其次，貨幣政策的逐漸緊縮。預計在2019年底以前，美聯儲可能保持每季度加息25基點的節奏，并把長期利率目標提高到3%。第三，就業市場的緊張狀況。
新興市場出現分化 經濟基本面更顯重要
除了美國的經濟增長，其他發達經濟體的情況也較為樂觀，近期日本和歐元區的PMI均顯示出經濟保持擴張的前景。在發達經濟體需求的拉動下，新興市場的出口有望繼續得到支撐，因此對新興市場的增長也保持樂觀預期。
成熟市場與新興市場在未來一年中有望保持同步增長
2018年上半年，新興市場的金融市場走勢與經濟基本面發生了較大程度的背離，主因是受到外在因素的擾動。外圍摩擦的不確定性使投資者擔憂新興市場的增長前景，疊加部分國家的政治動蕩，造成資金外流和貨幣大幅貶值。經濟周期進入后半段時，新興經濟體間的分化趨勢將會逐漸顯現，國際收支平衡及匯率是最主要的影響因素。
如圖所示，今年以來匯率貶值最為嚴重的土耳其和阿根廷。相較之下，亞洲地區新興經濟體經常項目和外匯儲備水平總體較為健康，且消費和投資增長仍保持穩健，因而發生風險事件的概率較低，東盟地區亦是較為看好的新興市場投資標的。
新興經濟體的匯率風險與外匯儲備和經常項目狀況高度相關
風險資產價格仍有空間 需重視風險與回報的平衡
如果當前美國經濟基本面保持穩健，而2019年以后經濟增長可能開始放緩，投資者如何應對？
首先，經濟放緩只是未來一種可能，需要根據上述多方面因素做出綜合判斷。至少在一年時間內，總體經濟環境仍有利于風險資產，尤其股票方面，而不利于國債和現金。作為全球風險資產龍頭，美國股市仍具有上漲動力。
其次，堅持全球化的多元投資策略。全球市場中，偏好新興市場風險資產，尤其是新興亞洲股票和高收益債券。固定收益方面，新興市場債券，亞洲高收益債券具有高收益、低久期的特點，與美國國債收益率的相關性較弱。
最后，雖然看好新興市場的風險類資產，但也要充分認識到周期尾聲來臨的概率正在上升，投資組合的構建需注重資產質量，以及收益與風險的平衡。
（本文摘編自《2018年中國資產管理行業報告》中的投資篇“經濟尚無近憂… 配置需有遠慮——海外市場投資展望”，作者為摩根資產管理公司市場策略師 朱超平）
