來源：華創債券論壇
摘要
近期海外市場發生較大變化，海外市場走勢變化對國內債市影響較大，本月起，我們將對海外月報進行改版，著重對海外經濟、貨幣政策和金融市場走勢進行緊密跟蹤分析，以期幫助投資者更好的把握海外市場發展變化。
一、海外經濟：構建跟蹤全球以及主要發達國家經濟的指標體系
全球經濟方面，以全球制造業PMI指數、波羅的海干散貨指數、經濟政策不確定指數、OECD綜合領先指標、花旗集團經濟意外指數為核心指標，反應全球經濟景氣度。從以上指標近期走勢來看，當前多數全球景氣度和領先指標均走弱，顯示全球經濟或將繼續轉弱。
發達國家經濟方面，對美歐日英經濟梳理其領先指標分別對其消費、投資、進出口和通脹走勢進行追蹤，指標顯示美國二季度經濟增速或小幅下滑，經濟整體轉弱，但失速下滑風險仍較小；歐元區服務業對經濟提供支撐，通脹走低風險較大；日本出口和消費增速或走低，經濟下行壓力較大；英國無協議脫歐風險上升，英國經濟承壓。
二、貨幣政策：緊跟最新表態和及時前瞻
對1990年以來5輪美聯儲降息過程進行梳理：首先，美聯儲確實可能在短時間內改變看法，市場預期美聯儲從7月便開始降息不無道理。其次，雖然美聯儲降息幅度并非一成不變，但本輪降息幅度或較小。再次，美聯儲未雨綢繆時降息幅度小，次數少，后續可能很快重啟加息，增加未來貨幣政策應對危機的彈藥。最后，本屆美聯儲公開市場投票委員可能對降息較為謹慎。
6月議息會議前瞻，一則關注美聯儲對經濟的表態有無發生明顯轉變。若明顯發生變化，則近期采取未雨綢繆降息政策的可能性將加大；二則關注美聯儲是否提前結束縮表；三則，關注點陣圖顯示美聯儲年底前是否降息以及降息次數。若次數為1次，則表明美聯儲7月不急于降息。
三、金融市場：關注美債、美元及油價未來走勢
美債：近期美債收益率下行已經price in兩次降息預期，短期內美債收益率繼續快速下行的可能性不大，后續美聯儲若開啟降息周期，美債收益率則可能破位下行。美債面對2％的強支撐位，需觸發以下因素才能突破：一是美國經濟斷崖下行，美聯儲快速降息；二是美國高收益債爆發風險，資金大舉買入美國國債；三是硬脫歐派上臺，導致英國無協議脫歐，可能形成較大沖擊。
美元：短期大概率繼續在96~98區間內震蕩，長期來看下行壓力較大。短期來看，美聯儲即將開始降息，美國利率水平、美國經濟轉弱等將對美元匯率造成壓制，除此之外，歐元和英鎊均承壓，日元在后續美聯儲降息時可能繼續升值，在這種情況下，短期內美元指數或仍然在96~98區間內震蕩。而長期來看，美元指數受其財政赤字影響，壓力較大。
油價：OPEC+大概率將延長減產協議，油價或維持區間震蕩行情，下半年易下難上。目前，若未出現中東地緣政治風險進一步惡化、全球需求斷崖式下跌情況，油價大概率在區間內震蕩。一方面，由于目前全球原油供給相對需求依然過剩，本次OPEC大概率將延長減產協議，同時俄羅斯近期也表示將減產，供給端可能會進一步收縮；另一方面，下半年全球經濟或將進一步走走弱，需求成為抑制油價大幅上漲的主要因素。因此，短期從供需來看，油價或維持區間震蕩行情。下半年若美國供給增加，而美國經濟進一步下行，油價易下難上。
對國內債市而言，海外局勢對債市進一步轉向友好。基本面方面，全球經濟同步放緩趨勢較為確定；貨幣政策方面，部分發達和發展中國家已經開始降息，美聯儲降息概率也大幅增加，后續降息落地，我國貨幣政策操作空間將進一步打開；金融市場方面，美債收益率在美國經濟以及美聯儲貨幣政策轉松的情況下有進一步下行壓力，中美利差持續走擴，外資流入或進一步增加。因此，中期內海外市場環境對國內債市較為利好。
風險提示：全球貿易摩擦加劇，不確定性抬升。
正文
近期海外市場發生較大變化，全球經濟下行壓力進一步加大，美國、歐元區等公布的經濟數紛紛不及市場預期，在此基礎上，全球央行貨幣政策進一步轉向寬松，美聯儲暗示未來可能降息，澳洲聯儲、新西蘭、印度等央行降息，美債和德債收益率大幅走低。后續海外市場走勢變化對國內債市影響較大，因此本月起，我們將對海外月報進行改版，著重從海外經濟、貨幣政策和金融市場走勢三個方面對海外市場變化進行緊密跟蹤，以期幫助投資者更好的把握海外市場發展。
一、海外經濟：構建跟蹤全球及主要發達國家經濟的指標體系
近期全球經濟表現欠佳，主要發達國家經濟數據頻頻不及預期，使得市場對全球經濟走低的預期不斷加重，如何跟蹤全球經濟，把握全球經濟走勢顯得尤為重要，我們將梳理海外經濟的主要領先指標，建立數據跟蹤體系，對全球經濟及主要發達國家經濟走勢變化進行跟蹤。
（一）梳理全球經濟景氣度指標：多數指標明顯走弱
在對全球經濟數據進行跟蹤的過程中，由于要將各國數據進行匯總，世界銀行對于全球經濟增速的相關統計僅有年度數據，全球消費、投資領域的相關指標也不存在月度數據，因此對全球經濟的追蹤我們主要選取與全球經濟走勢緊密相關的單個指標和對全球經濟具有領先意義的景氣度指標。
對國內債市而言，海外局勢對債市進一步轉向友好。基本面方面，全球經濟同步放緩趨勢較為確定；貨幣政策方面，部分發達和發展中國家已經開始降息，美聯儲降息概率也大幅增加，后續降息落地，我國貨幣政策操作空間將進一步打開；金融市場方面，美債收益率在美國經濟以及美聯儲貨幣政策轉松的情況下有進一步下行壓力，中美利差持續走擴，外資流入或進一步增加。因此，中期內海外市場環境對國內債市較為利好。
